تحليل أسهم البنوك السعودية: الفائدة ليست زر اتجاه

البنوك السعودية المدرجة في تداول

ضمّت السوق الرئيسية في نهاية 2025 عشرة بنوك مدرجة، تنتمي جميعها إلى مجموعة البنوك في تصنيف القطاعات. بعضها يعمل بالكامل وفق صيغ التمويل الإسلامي، وبعضها يقدم الصيغتين. ويؤثر ذلك في المصطلحات التي تقرأها في القوائم المالية أكثر مما يؤثر في منطق التحليل.

القطاع ليس متساوي الحجم. في 2025 استحوذ البنك الأهلي السعودي ومصرف الراجحي معًا على نحو 54% من أرباح البنوك المدرجة، بنحو 25.01 مليار ريال للأول و24.79 مليار ريال للثاني. لذلك قد يعكس «أداء القطاع» حركة بنكين كبيرين أكثر مما يعكس حال البنوك العشرة. وتحتل البنوك الكبيرة أوزانًا ثقيلة في تاسي، كما يشرح دليل الفرق بين تاسي والسهم.

لاحظ أن ترتيب الحجم يختلف عن ترتيب النمو: البنك السعودي الأول رابع في الأرباح لكنه الأبطأ نموًا بين هذه البنوك، والبنك السعودي للاستثمار وبنك الجزيرة من الأصغر حجمًا لكنهما من الأسرع نموًا. أي مقارنة بين بنكين تحتاج إلى تحديد ما تقارنه: الحجم، أم النمو، أم الربحية نسبة إلى رأس المال.

كيف تنتقل الفائدة إلى البنك السعودي؟

الريال السعودي مربوط بالدولار الأمريكي عند 3.75 ريال للدولار، ولذلك يتبع البنك المركزي السعودي عادة قرارات الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي. أداته المعلنة سعران: الريبو، وهو السعر الذي يُقرض به البنك المركزي البنوك، والريبو العكسي، وهو ما تحصل عليه البنوك عند إيداع فوائضها لديه. ومن هذه الأسعار تتأثر أسعار الإقراض بين البنوك (سايبور) وتكلفة الودائع وعائد التمويل.

البنك يجمع أصولًا والتزامات يُعاد تسعيرها بآجال وشروط مختلفة. تغير البيئة التمويلية يؤثر في العائد على الأصول وفي تكلفة الأموال معًا. لذلك لا يصح القفز من تغير معدل مرجعي إلى نتيجة موحدة لكل بنك، وكأن تكلفة التمويل ومزيج العملاء لا يتغيران.

ومن أهم ما يحدد الأثر مزيج الودائع. الودائع تحت الطلب التي لا يُدفع عليها عائد تجعل تكلفة التمويل أقل حساسية للفائدة، بينما تتحرك تكلفة الودائع لأجل مع السوق بسرعة أكبر. بنكان يعلنان الخبر نفسه عن الفائدة قد يتأثران بطريقتين مختلفتين بسبب هذا المزيج وحده. معرفة المبدأ لا تكفي لتقدير أثره العددي على مؤسسة بعينها؛ تحتاج إلى بياناتها وتعريف البنود وفترة المقارنة.

في المثال الافتراضي أعلاه، يدفع البنك «أ» عائدًا على 40% فقط من ودائعه، فإذا تغير معدل العائد على تلك الودائع نقطة مئوية كاملة، مع ثبات حجم الودائع ومزيجها وإعادة تسعيرها كلها، تتغير تكلفة ودائعه الإجمالية بنحو 0.4 نقطة مئوية. أما البنك «ب» فيدفع على 70% من ودائعه، فتتغير تكلفته 0.7 نقطة مئوية بالافتراضات نفسها. المثال يقيس تكلفة الودائع وحدها، لا أثر القرار الكامل في ربح البنك.

وتستخدم البنوك السعودية في قوائمها مصطلحات مثل «دخل العمولات الخاصة» أو «دخل التمويل والاستثمار» بدل «الفوائد»، بحسب طبيعة نشاط كل بنك. والبنوك التي تعمل بصيغ التمويل الإسلامي ليست بمعزل عن بيئة الفائدة؛ فكثير من صيغ التمويل، كالمرابحة، يُسعَّر بهامش ربح يرتبط بمؤشرات مرجعية في السوق، فيتأثر بتغيرها وإن اختلفت الصيغة القانونية. السؤال التحليلي يبقى واحدًا: ما الذي يكسبه البنك من أصوله، وما الذي يدفعه على أمواله؟

خفض الفائدة وأرباح قياسية: ما الذي حدث بين 2024 و2025؟

المجموع 175 نقطة أساس من الخفض خلال خمسة عشر شهرًا. ومع ذلك نمت أرباح البنوك المدرجة في 2025 بنحو 16%، وسجل الربع الرابع وحده 23.65 مليار ريال. قد تتغير أسعار البنك المركزي بعد هذا التاريخ، فراجع قراراته المنشورة قبل أي قراءة حالية.

تفاصيل عام 2025 تساعد على فهم الصورة دون اختزالها في الفائدة. نما صافي دخل العمولات بنحو 8.5%، وارتفع الدخل غير التمويلي بنحو 21.1%، وزاد الدخل التشغيلي بنحو 11.3%، مع استقرار المخصصات إجمالًا مقارنة بعام 2024. هذه بنود لفترة سنوية واحدة؛ فلا ننقل تراجع مخصصات ربع معين إلى السنة كلها، ولا نعدّ اختلاف معدلات النمو وحده دليلًا على حجم مساهمة كل بند في الربح.

نمت الأرباح خلال سنة شهدت خفضًا للفائدة، لكن تزامن الحدثين لا يقيس أثر أحدهما منفردًا. لفهم النتيجة، اقرأ الدخل والتكاليف والمخصصات معًا.

ولمثال أحدث محدد بفترته، أعلن مصرف الراجحي أرباحًا قدرها 13.764 مليار ريال للنصف الأول من 2026، بنمو يقارب 14% على أساس سنوي. قارن هذا الرقم بالنصف الأول من السنة السابقة، لا بأرباح سنة كاملة. المثال يخص مصرفًا واحدًا، ولا يكفي للحكم على اتجاه أرباح البنوك كلها أو على استجابة أسعار أسهمها.

ولفحص بنك بعينه، افتح تقرير الفترة وحدد أولًا البند الذي نما: التمويل، أم الرسوم، أم دخل الاستثمار؟ ثم افحص المصاريف والمخصصات. قد يرتفع مجموع الأرباح بينما يتباطأ نشاط فرعي؛ لذلك لا تختصر التقرير في رقم العنوان.

الهامش ليس واحدًا: البيئة نفسها ونتائج مختلفة

في البيئة النقدية نفسها، أعلنت البنوك السعودية هوامش فائدة متباعدة. في 2024 تراوح صافي هامش الفائدة بين بنوك نشرت أرقامها من نحو 2% إلى نحو 3.8%. والمقصود بالهامش هنا صافي دخل العمولات أو التمويل نسبةً إلى متوسط الأصول المدرة للدخل، قبل بقية المصاريف والمخصصات والزكاة. ويعرض الشكل التالي النسب كما أُعلنت لسنة 2024؛ وتحتاج المقارنة إلى مراجعة تعريف كل بنك وأي إعادة عرض لاحقة، لا إلى اعتبار الهامش ترتيبًا نهائيًا للربحية.

من العوامل التي قد تفسر هذا التباعد: مزيج الودائع، وطبيعة المحفظة بين تمويل الأفراد والشركات، وآجال إعادة التسعير، وحجم الاستثمارات. ولذلك لا يصح نقل أثر قرار فائدة من بنك إلى آخر، ولا افتراض أن هامشًا مرتفعًا يعني بالضرورة بنكًا أفضل؛ فالهامش يُقرأ مع المخاطر والتكاليف.

والكفاءة التشغيلية وجه آخر للاختلاف. نسبة التكلفة إلى الدخل تقيس كم ينفق البنك من كل ريال دخل تشغيلي، وانخفاضها يعني أن المصاريف التشغيلية تستهلك حصة أقل من الدخل عند اتساق التعريف والفترة. لا تختزل بها الكفاءة كلها؛ فقد تختلف النماذج التشغيلية والبنود غير المتكررة بين البنوك:

النسب تخص سنة 2024 وفق تعريفات البنوك؛ ونسبة العربي الوطني هنا مقربة من 32.54% في المقارنة المنشورة مع نتائج 2025. بنك الجزيرة جاء أدنى البنوك المعروضة هامشًا وأعلاها في نسبة التكلفة إلى الدخل في 2024، ثم كان من الأسرع نموًا في أرباح 2025. هذا مثال على أن نقطة البداية المنخفضة قد تصنع نسب نمو كبيرة، وأن النمو وحده لا يخبرك بمستوى الربحية.

ميزان افتراضي: دخل أعلى ونتيجتان مختلفتان

نفترض مثالًا تعليميًا مبسطًا لبنك غير حقيقي: دخل من نشاط معين قدره 100 وحدة، وتكلفة تمويل مرتبطة به 40، فيكون الفرق 60 قبل بقية المصاريف والبنود. لا تمثل هذه الوحدات أرقام بنك سعودي ولا نموذجًا كاملًا لقائمته المالية.

في الفترة التالية ارتفع الدخل إلى 110، لكن التكلفة ارتفعت إلى 55. ازداد الدخل 10%، بينما انخفض الفرق من 60 إلى 55، أي بنحو 8.33%. وفي نسخة أخرى من المثال، لو بلغت التكلفة 42 بدل 55، لصار الفرق 68، أي ارتفاعًا يقارب 13.33%. الخبر العام عن زيادة الدخل هو نفسه، لكن النتيجة مختلفة بسبب جانب التكلفة.

ولا ينبغي تسمية هذا الفرق صافي هامش الفائدة أو الربح الصافي؛ فلكل مقياس تعريفه وبنوده، وللنسب مقاماتها المناسبة. الحساب يشرح منطق العلاقة بين طرفين، ويبين أين تصبح التفاصيل ضرورية بدل استبدالها بثقة لغوية.

المؤشرات المالية التي تقرأها في تقرير البنك

هذه المؤشرات لا تظهر على الشارت، لكنها ما تحتاجه لفهم ما حدث داخل البنك. لكل منها تعريف في تقرير البنك نفسه، وقد يختلف الحساب قليلًا من مؤسسة إلى أخرى، فاقرأ التعريف قبل المقارنة.

لاحظ أن آخر مؤشر فقط يجمع السعر بالميزانية. كل ما قبله يصف البنك، لا سهمه. ولهذا يبقى الفصل بين المسارين ضروريًا حتى عندما تتوفر كل هذه الأرقام.

التقييم: السعر إلى القيمة الدفترية والعائد على حقوق الملكية

الميزانية تصف البنك، والتقييم يربطه بالسعر. من الأدوات الشائعة في تقييم البنوك السعر إلى القيمة الدفترية: سعر السهم مقسومًا على حقوق المساهمين للسهم الواحد. إذا كان سعر سهم بنك 40 ريالًا وقيمته الدفترية للسهم 20 ريالًا، فالنسبة مرتان؛ أي إن السوق يدفع ريالين مقابل كل ريال من حقوق المساهمين المسجلة في الميزانية.

لماذا يقبل السوق أن يدفع أكثر من القيمة الدفترية؟ غالبًا لأن البنك يحقق على حقوق ملكيته عائدًا مرتفعًا. بنك يحقق عائدًا 20% على حقوق ملكيته يولّد من كل ريال رأسمال أكثر مما يولده بنك يحقق 10%. ولهذا تميل البنوك الأعلى عائدًا على حقوق الملكية إلى التداول بمضاعفات دفترية أعلى.

هذه علاقة شائعة، لا قاعدة ثابتة. قد يتداول بنك بمضاعف أعلى مما يبرره عائده الحالي لأن السوق يتوقع تحسنًا، أو بمضاعف أدنى بسبب مخاطر في محفظته أو ضعف في نموه. وتستخدم أيضًا أدوات مثل مكرر الربحية والعائد من التوزيعات، ولكل منها حدوده. المهم أن التقييم يُحسب من القوائم والسعر معًا، ولا يُقرأ من شكل الشموع.

الأرباح ترتفع والسهم لا يتبعها بالضرورة

في 2025 نمت أرباح مصرف الراجحي 25.7% وارتفع سعر سهمه نحو 3%، ونمت أرباح البنك الأهلي السعودي نحو 18% وارتفع سعر سهمه نحو 13%. والنسبتان مقربتان من مقارنة إغلاق نهاية 2024 بإغلاق نهاية 2025، ولا تشملان التوزيعات النقدية؛ فقد انتقل الراجحي من 94.60 إلى 97.50 ريالًا، والأهلي من 33.40 إلى 37.88 ريالًا. البنك صاحب النمو الأعلى في الأرباح لم يكن صاحب الأداء الأعلى في السعر. وفي العام نفسه تراجع تاسي 12.8%، أي إن السهمين تفوقا على المؤشر العام رغم الفارق بينهما.

هذه الأرقام لا تكفي لتفسير الفارق، ولا نحاول هنا ادعاء السبب. لكنها تذكّر بثلاثة عوامل يمكن أن تفصل الربح عن السعر: ما كان متوقعًا قبل النتائج، وسعر السهم مقارنة بقيمته الدفترية وأرباحه، وحركة السوق والقطاع خلال الفترة. نتيجة جيدة كانت متوقعة ومسعّرة مسبقًا قد لا تحرك السهم كثيرًا، ونتيجة أضعف من المتوقع قد تُقرأ سلبًا رغم نموها.

هذه الأسماء أمثلة لتوضيح المفهوم، وليست ترشيحات ولا حكمًا على أي بنك.

على الشارت نرى رد التسعير لا تقرير الائتمان

يمكن للسعر أن يصف اتجاهًا ونطاقًا ومدى وإغلاقًا. أما جودة محفظة التمويل أو كفاية رأس المال فليستا شكلين مرئيين في الشموع. إذا قال تفسير إن تحسن القيعان يعني تحسن جودة الأصول، فقد قفز بين موضوعين مختلفين دون دليل يربطهما.

والعكس صحيح: تقرير مالي قوي في بند محدد لا يحدد مستوى دعم على الرسم. المستوى يُقرأ من تاريخ السعر وفق سؤال زمني معلوم، لا من تحويل نمو الودائع إلى رقم على المحور. يمكن للمعلومة المالية أن توفر سياقًا، لكنها لا ترسم وحدها حدود العرض والطلب التي حدثت في السوق.

من هنا تأتي فائدة صياغة مزدوجة: ما ورد في الإفصاح شيء، وما فعله السعر بعده شيء آخر. المحافظة على هذا الفصل تمنع الاستنتاج الدائري الذي يقول إن النتائج جيدة لأن السهم صعد، ثم يفسر صعوده بأن النتائج جيدة.

يوم النتائج يبدأ قبل الافتتاح

تعلن البنوك السعودية نتائجها كل ربع سنة. تحتاج أولًا إلى وقت النشر: إذا جاء التقرير بعد الإغلاق، فالجلسة التالية هي أول فرصة تداول بعد إتاحته. أما حركة السهم قبل النشر فلا تُنسب إلى معرفة محتواه دون دليل؛ قد تتعلق بتوقعات أو بالسوق أو بمعلومة مختلفة.

ثم يأتي موقع السعر قبل الخبر. سهم بنك ارتفع عدة جلسات إلى حافة نطاق يختلف سياقيًا عن سهم بنك آخر أمضى المدة نفسها قرب قاع نطاقه. لا تحدد هذه الخلفية اتجاه الاستجابة، لكنها تمنع قراءة الفجوة في فراغ.

بعد ذلك افصل الافتتاح عن الإغلاق. في مثال افتراضي، كان الإغلاق السابق 40 ريالًا، والافتتاح 42، والنهاية 41. ارتفع السهم بين الإغلاقين 2.5%، رغم تراجعه خلال الجلسة نحو 2.38% من الافتتاح.

عبارة «صعد» أو «هبط» تحتاج إلى نقطتي مقارنة حتى تكون مفهومة. ويفصّل دليل الفجوات السعرية بعد الإفصاحات كيف تُقرأ هذه الجلسات بعناية.

السوق والقطاع قد يغيران معنى الجلسة

إذا ارتفع سهم البنك 1% في يوم صعد فيه مرجع مناسب 3%، فقد ارتفع سعره لكنه تأخر عن المرجع بنقطتين مئويتين. وإذا تراجع 1% بينما تراجع المرجع 4%، فقد انخفض سعره لكنه تفوق على المرجع بثلاث نقاط مئوية. اذكر تغير سعر السهم أولًا، ثم الفارق عن المرجع.

ويحتاج اختيار المرجع إلى انتباه. تاسي يمثل سلة سوقية، ومؤشر البنوك الذي تنشره تداول السعودية يضيّق النطاق إلى البنوك المدرجة وفق أوزانها. وقد يكون البنك نفسه مساهمًا كبيرًا في حركة المرجعين، خاصة البنكين الأكبر، فلا نعامل الاتفاق بينهما كإثباتين مستقلين تمامًا.

أما مقارنة البنك باثنين من الأسماء المعروفة فقط، فتصف تلك العينة ولا تثبت اتساع القطاع. إذا كان السؤال عن جميع البنوك، فأنت تحتاج إلى بيانات تغطيها، ولا يُسمى اختلاف ثلاثة رسوم دورانًا قطاعيًا شاملًا دون دليل أوسع.

المقارنة بين بنكين ليست ترتيبًا للميزانيات

قد يبدأ سهم بسعر اسمي أعلى من آخر، لكن ذلك لا يجعله أغلى تقييمًا أو أقوى أداءً. السعر وحده يخص الوحدة المتداولة، بينما التقييم يتطلب عدد الأسهم وبنودًا مالية أخرى، مثل السعر إلى القيمة الدفترية. وللمقارنة الفنية نبدأ بنسب التغير على فترة واحدة بدل فروق الريالات.

وحتى النسب تحتاج إلى مسار. سهم ارتفع 6% بعد تراجع عميق يختلف عن سهم ارتفع 4% ضمن حركة أقل اتساعًا. إذا كان السؤال عن السلوك، فالبداية والنهاية وحدهما لا تكفيان لوصف ما مر به السعر بينهما.

يمكن استخدام قراءة سهم مصرف الراجحي مثالًا للانتقال من القطاع إلى شركة محددة، دون افتراض أن مناطقها أو إيقاعها تصلح لبنك آخر. كل سهم يحتفظ بتاريخ تداول وإفصاحات وهوية، مهما تشابهت الكلمات المستخدمة في وصف نشاطه.

لماذا يختلف اليومي عن الأسبوعي؟

الإطار اليومي قد يظهر تجاوزًا لحافة، بينما يظل الأسبوعي داخل نطاق أوسع. ليس المطلوب اختيار الإطار الأكثر تفاؤلًا أو تشاؤمًا، بل الجمع بين الوصفين: حدث يومي في موقع محدد من بنية أسبوعية.

وانتبه إلى اكتمال الشمعة. إغلاق يومي تحقق يختلف عن قيمة أسبوعية جارية؛ إذا لم ينته الأسبوع، فلا تنسب له نهاية لم تقع بعد. كما أن التكبير البصري قد يجعل حركة محدودة تبدو حادة، فالنسبة والمدة وموقع القمم والقيعان أكثر قابلية للمراجعة من زاوية الخط. ويتوسع في ذلك دليل الإطار الأسبوعي واليومي.

سيولة البنك وسيولة تداول سهمه مسألتان منفصلتان

قد تُستخدم كلمة سيولة في تقرير بنك للدلالة على قدرته التمويلية أو أصوله السائلة، بينما يستخدمها متابع السوق لوصف سهولة تداول السهم. حجم التداول اليومي لا يقيس سيولة البنك في ميزانيته، والتقرير المالي لا يضمن أن كمية معينة يمكن تنفيذها قرب آخر سعر ظاهر.

داخل الجلسة، قد يتجمع النشاط في وقت محدد، ثم يتغير عمق دفتر الأوامر والفارق بين أفضل سعري عرض وطلب. كما أن زيادة النشاط قرب إعلان لا تكشف هوية المتعاملين أو نياتهم. الشارت يعرض نتيجة معاملات، لا قائمة بأسباب كل طرف. ولقراءة السيولة السوقية بتفصيل، راجع حجم التداول والسيولة.

التوزيعات والاندماجات تمنع قراءة تاريخ مختلط

توزع بنوك سعودية كثيرة أرباحًا نقدية بصورة دورية، وبعد تاريخ الأحقية يتداول السهم عادة دون قيمة التوزيع، فقد ينخفض سعره بما يقاربها دون أي تغير في البنك. كذلك تغيّر زيادات رأس المال والأسهم المجانية شكل الأسعار القديمة. قبل مقارنة قمة حالية بقمة بعيدة، تحقق من أن المصدر يعرض تاريخًا معدّلًا ومتسقًا.

والاندماجات حالة أوضح. البنك الأهلي السعودي نشأ من اندماج البنك الأهلي التجاري ومجموعة سامبا المالية عام 2021، فسلسلة السعر قبل الاندماج تخص كيانًا مختلفًا في حجمه وميزانيته. يوضح سجل البنك الأهلي السعودي بعد الاندماج كيف يُقرأ هذا الانتقال.

وفي الأداء الطويل، لا تخلط سعر السهم بعائد يشمل التوزيعات دون إعلان هذا الفرق. والقراءة البصرية في شارتيك لا تلغي هذه الخطوة: إذا كانت الصورة لا توضح التعديل أو تاريخ الحدث، فالمعلومة غير متاحة فيها.

قالب عملي لقراءة شارت سهم بنك

بعد فصل البنك عن سهمه، يبقى السؤال: ماذا تقرأ على الشارت تحديدًا؟ هذا القالب يجمع العناصر الأكثر فائدة في أسهم البنوك، ويحدد ما لا يجوز استنتاجه من كل عنصر:

وهكذا تبدو قراءة نموذجية مكتوبة بهذا المنهج، لبنك افتراضي:

في الربع الأخير ارتفع صافي دخل العمولات 4% والدخل غير التمويلي 15%، وتراجعت المخصصات، فنما الربح 12%. على الشارت الأسبوعي ما زال السهم داخل نطاق بين 30 و36 ريالًا منذ ستة أشهر، وأغلق الأسبوع عند 34. وخلال الربع ارتفع السهم 2%، بينما ارتفع مؤشر البنوك 5% وتاسي 1%؛ أي إنه تفوق على السوق بنقطة مئوية وتأخر عن مؤشر البنوك بثلاث نقاط مئوية.

ثلاث جمل: واحدة للبنك، وواحدة للسهم، وواحدة للمقارنة. لا توجد فيها كلمة «إيجابي» أو «سلبي»، ولا توقع لما سيحدث، لكنها تخبر القارئ بكل ما يمكن إثباته.

قائمة تحقق: قراءة سهم بنك سعودي خطوة بخطوة

1. ثبّت هوية السهم. الرمز والاسم والسوق، قبل أي قراءة.
2. حدد السؤال والنافذة. ربع النتائج؟ منذ قرار فائدة؟ منذ بداية العام؟
3. اقرأ البنود لا العنوان. صافي دخل العمولات، والدخل غير التمويلي، والمخصصات، كل منها على حدة.
4. قارن بالتوقعات إن توفرت. النمو وحده لا يخبرك إن كانت النتيجة مفاجئة.
5. اقرأ السعر في مسار منفصل. الاتجاه والنطاق والإغلاق، على الإطار المناسب للسؤال.
6. قارن بمرجعين. تاسي لموقع السهم من السوق، ومؤشر البنوك لموقعه من نظرائه.
7. تحقق من الأحداث المؤسسية. توزيعات، زيادة رأس مال، اندماج، وتعديل السلسلة.
8. اكتب النتيجة في ثلاث جمل. ما تغير في البنك، وما حدث للسهم، وكيف اختلف عن مرجعه.

أخطاء شائعة في تحليل أسهم البنوك

الخلاصة التي لا تحتاج إلى شعار

أفضل ما يمكن أن تنتهي إليه القراءة هو فصل واضح بين ثلاثة استنتاجات: ما تغير في بنود البنك، وما حدث في سهمه، وكيف اختلف عن مرجعه خلال مدة معلومة. قد تكون بعض الاستنتاجات محسومة وبعضها مفتوحًا، ولا ضرورة لجمعها في كلمة واحدة عن القطاع.

الميزانية تفسر نشاطًا، والسعر يصف تسعيرًا، والمرجع يحدد سياقًا. كل منها يضيف شيئًا لا يستطيع الآخر تقديمه بمفرده، وهذا ما يجعل أسهم البنوك السعودية قابلة للمقارنة دون أن تصبح نسخًا من خبر فائدة واحد.